Описание
ООО «Урожай»
«Урожай» — небольшой региональный производитель зерновых и масличных культур в Саратовской области. В 2023 году Компания реализовала 79,9 тыс. тонн продукции (+63% к 2022 году). Площадь сельскохозяйственных угодий Компании составляет 110 тыс. га.
Положительное влияние на блок финансовых факторов оказывает очень высокая рентабельность, характерная для производителей подсолнечника, на который приходится основная доля в структуре выручки «Урожая». Компании присущи средние оценки долговой нагрузки и обслуживания долга, размер бизнеса на уровне ниже среднего и слабый денежный поток. В 2024–2025 годах Компании предстоит погасить более 70% всего объема долга, что негативно сказывается на оценке ликвидности. Повышение кредитного рейтинга обусловлено улучшением оценки размера бизнеса в связи с ростом объемов производства и реализации продукции.
КЛЮЧЕВЫЕ ФАКТОРЫ ОЦЕНКИ
Слабая оценка операционного профиля. «Урожай» — конкурентный производитель на высокофрагментированном локальном рынке масличных культур и зерна, что соответствует низкой оценке за рыночные позиции по методологии Агентства. АКРА умеренно позитивно оценивает географию деятельности Компании благодаря близости ее расположения к основным рынкам сбыта и низким климатическим рискам.
Очень слабая оценка бизнес-профиля в первую очередь обусловлена отсутствием вертикальной интеграции при низкой доле продукции с высокой добавленной стоимостью. Компания не осуществляет переработку своей продукции, а также периодически арендует элеваторные мощности для ее хранения. Для решения комплексных задач по хранению зерна «Урожай» в течение двух лет планирует инвестировать средства в строительство зерносушилок. Компания арендует около 80% земельного банка, что оказывает дополнительное негативное влияние на оценку ее бизнес-профиля.
АКРА оценивает продуктовую диверсификацию «Урожая» как низкую. По итогам 2023 года доля подсолнечника в структуре выручки составила 75%, а в 2022-м она была равна 62%. Согласно прогнозам Компании на 2024–2026 годы, показатель будет находиться в диапазоне 60–70%. Это свидетельствует об очень высокой зависимости Компании от основного продукта, при этом в рамках оценки данного фактора АКРА принимает во внимание тот факт, что подсолнечник — это одна из наиболее высокомаржинальных сельскохозяйственных культур. Основным покупателем продукции «Урожая» является АО «Казанский жировой комбинат», на которое пришлось более 85% в структуре выручки Компании по итогам 2023 года. «Урожай» предполагает, что доля этого контрагента в 2024–2026 годах снизится до 60–70%. Помимо этого, Агентство учло информацию Компании о ее возможности реализовывать продукцию крупным трейдерам, а также другим маслоэкстракционным заводам при наличии лучшего ценового предложения, что может несколько снизить риски концентрации на одном покупателе.
По оценке АКРА, корпоративное управление «Урожая» соответствует масштабам бизнеса. В Компании отсутствует совет директоров, а операционная деятельность полностью находится в компетенции единственного собственника, также являющегося генеральным директором. Техника Компании застрахована, а риски неурожая и готовая продукция — нет. Компания рассматривает возможность застраховать урожай подсолнечника и пшеницы в текущем году. Финансовая прозрачность Компании, по оценкам Агентства, находится на низком уровне, поскольку она готовит отчетность только по РСБУ (аудитор с 2023 года — ООО АК «Бизнес-Актив»). В процессе анализа Агентство обнаружило ошибку в отчете о движении денежных средств в рамках аудированной отчетности «Урожая» по РСБУ за 2022 год. При составлении отчетности за 2023 год Компания сменила аудитора.
Оценка за размер бизнеса на уровне ниже среднего при очень высокой рентабельности. Выручка «Урожая» в 2023 году составила 1 203 млн руб., что на 73% выше уровня 2022 года. Согласно прогнозам Компании, в 2024–2026 годах показатель может превысить 2 000 млн руб. По расчетам АКРА, в 2023 году показатель FFO до чистых процентных платежей и налогов составил 446 млн руб., а в 2023–2025 годах, как полагает Агентство, он может колебаться в диапазоне 500–685 млн руб., что соответствует оценке размера бизнеса на уровне ниже среднего по методологии АКРА. Это позволило повысить оценку размера бизнеса по сравнению с прошлым годом.
«Урожай» характеризуется очень высокой рентабельностью, что во многом обусловлено особенностями ключевого продукта Компании — подсолнечника. Рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов по итогам 2023 года была равна 37%. В 2024–2026 годах, по прогнозу АКРА, показатель составит порядка 30%, что, тем не менее, будет соответствовать очень высокой оценке.
Средние уровни долговой нагрузки и покрытия процентов. Основу долгового портфеля Компании составляют облигационные выпуски и кредиты от ПАО Сбербанк (рейтинг АКРА — AAA(RU), прогноз «Стабильный») и АО «АЛЬФА-БАНК» (рейтинг АКРА — AA+(RU), прогноз «Стабильный»). В 2023 году отношение общего долга Компании к FFO до чистых процентных платежей осталось без изменений — 2,9х. АКРА ожидает, что в 2024–2026 годах долговая нагрузка Компании будет находиться в диапазоне от 2,5 до 3,0х. Агентство также отмечает средний уровень покрытия процентных платежей: по итогам 2023 года отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам составило 2,3x.
Низкая оценка ликвидности на фоне слабого денежного потока. Операционный денежный поток Компании в 2020–2023 годах был отрицательным и, по мнению Агентства, останется ниже нуля в 2024 году, а в 2025–2026 годах выйдет в зону положительных значений. Компания рассматривает возможность выплаты дивидендов по результатам 2024 года при условии снижения долговой нагрузки благодаря улучшению операционных показателей. При этом стоит отметить, что дивидендная политика Компании не формализована. К 2026 году «Урожай» планирует инвестировать свыше 300 млн руб. в строительство зерносушилок. С учетом указанных факторов свободный денежный поток (FCF) Компании получает низкую оценку. В 2024 и 2025 годах Компании предстоит погасить более 70% текущего долга, что на фоне отрицательного FCF обусловило низкую оценку ликвидности.